이월 (롤오버)

마지막 업데이트: 2022년 1월 28일 | 0개 댓글
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이월 (롤오버)

Q . 롤오버에 대해서 자세히 알고싶습니다.

현물을 계속 보유한 채 만기가 된 선물을 차월물로 교체하면서 매수차익거래 포지션을 계속 이어가는 것을 롤오버(이월)라고 합니다.

선물을 팔고 현물주식을 사들이는 매수차익거래의 경우 선물 만기일 전까지 매도한 선물을 매수하고, 매수한 매수차익거래 잔고는 매도하여 차익거래 포지션을 정리하는 것이 원칙입니다.

그러나 차익거래잔고가 선물옵션만기일에 모두 쏟아져 나오는것은 아닙니다. 상황에 따라 현물을 그대로 지닌 생태에서 만기가 도래한 근월물 대신에 차월물을 매도하여 선물을 교체함으로써 현물 매수,선물 매도(매수차익거래) 포지션을 계속 이어가기도 합니다. 이것을 롤로버(roll over : 이월)라고 합니다.

차익거래를 위해서 구성한 현물 바스켓이 코스피200 지수를 따라가지 못하여 트래킹에러가 발생한 경우를 예시로 들어 보겠습니다. 차익거래에 대한 글과 트래킹에러에 관한 글은 저번시간에 제 블로그에서 다루었던 본문내용에 포함되어 있으니 잘 읽어보시는 것을 추천드립니다. 선물과 현물간의 차익거래를 실현하기 위해서는 해외선물대여계좌를 이용하면 현물 선물의 비중을 안정적으로 맞출 수 있고, 선물 포지션 진입시에 증거금이 증권사를 이용할 때보다 훨씬 경제적으로 투자가 가능 하기 때문에, 틱당 들어갈 수 있는 진입포지션 갯수가 달라지므로 소액으로도 레버리지 효과가 상당히 좋습니다. 그러나 대여계좌업체를 이용한다고 장점만 있는것은 아닙니다.

비양심적으로 운영되는 해외선물대여업체 같은 경우가 예로 되겠지만, 이런 업체들은 이월 (롤오버) 잘못이용시에 낭패를 볼 수 있으니 업체 선별하여 소액을 투자를 목전에 두고 계신 분들은 업체 선별에 각별한 주의가 필요할 것입니다.

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만약 매수차익거래를 통해 매수한 대형주가 코스피200 지수보다 더 크게 하락한 경우에는 현물과 선물 간의 가격차이(베이시스)가 좁혀지거나 만기일이 되어도 매수차익거래 잔고를 청산하지 못하는 경우가 생기기도 합니다.

이때 차익거래자는 손실을 감수하고 만기일까지 차익거래포지션을 청산하는것이 유리한지, 아니면 포지션을 청산하지 않고 롤오버하는것이 유리한지를 따져보게 됩니다.

해외선물대여업체를 이용할 시에 만기 청산되는 근월물의 가격보다 차월물의 가격이 비싸면 근뭘물을 정리하고, 그 대신 차월물을 같은 수량만큼 매도하여 현물 매수, 선물 매도의 차익거래 포지션을 유지함으로써 차익거래잔고를 청산하지 않고 가져갈 수 있습니다. 그러나 차월물이 저평가되었을 때 차월물 선물을 값싸게 매도하여 롤오버하면 손실이 발생하니 주의해야 할 것입니다.

선물 만기일을 앞두고 매수차익거래 잔고가 많을 경우에는 이 물량이 선물옵션만기일에 프로그램매도를 통해 주식시장에 쏟아져 나와 이월 (롤오버) 주가가 폭락할 우려가 있기 때문에 매수차익거래 잔고가 장 중에 소화될지, 장 막판에 일시에 쏙아져 나올지, 아니면 롤오버될지 시장의 관심이 집중되는 시기입니다. 이 때를 가치판단을 확실히 하면 수익 볼 확률이 커지게 됩니다.

선물옵션 대여업체를 통해서 확실하게 수익을 보겠다고 마음먹을시에 롤오버 가능성을 파악하기 위해서는 현물과 선물간의 베이시스와 차월물의 움직임, 선물스프레드 상픔의 거래추이 등을 지켜봐야 하는데, 이것은 시장 상황에 따라서 몇가지로 나누어서 예상 할 수있습니다.

근월물 선물가격이 현물가격보다 저평가되는 경우에는 차익거래자의 의도대로 만기일 전에 매수차익거래 잔고를 시장에 충격을 주지 않고 단계적으로 해소 할 수 있습니다.

이때는 선물대여계좌업체에서 저평가된 선물을 매수하는 동시에 고평가된 현물을 매도함으로써 차익거래 초기에 의도한 대로 현물과 선물 간의 차익을 취할 수 있게 됩니다.

시장의 참여자들이 증시의 미래를 밝게 볼 때 롤오버의 가능성이큽니다. 앞으로 증시가 상승한다고 판단 할 셩우에는 현물주식을 처분하지 않고 계속 보유하는 것이 더 유리할 것입니다. 만약 최근들어 선물 저평가, 현물 고평가 상태가 되어 매수차익거래 잔고의 청산기회가 많았는데도 불구하고 매수차익거래 잔고의 변동이 없다면 롤오버 될 가능성이 클 것으로 예측할 수 있습니다.

차월물 선물의 거래량이 급증하고 베이시스와 괴리율이 플러스로 확대되어 고평가되는 경우로, 선물 차월물과 근월물의 스프레드가 크고, 차월물의 거래량이 늘어나면 롤오버의 가능성이 높아집니다.

스프레드란 만기일은 다르지만 동일한 종목사이에서 나타나는 가격차이로서 일반적으로 차월물의 이론가격은 근월물의 이론가격보다 이자율을 감안하여 약간 높은 편입니다.

선물시장에서 차월물과 근월물간의 스프레드가 적정 수준 이상으로 벌어져 있을 때, 매수차익거래 포지션을 갖고 있는 투자는, 싼 근월물을 매수하고 비싼 차월물의 선물을 새로 매도하여, 선물 포지션을 근월물에서 차월물로 옮기면서 현물주식을 처분하지 않고 계속 보유 할 수도 있습니다. 증권사에 이월 (롤오버) 2001년 9월부터 선물스프레드 상품이 신규로 상장되면서 롤오버가 훨씬 간편해졌습니다.

증권사의 이러한 변화를 맞추어 대여업체들도 발빠르게 트렌드에 맞게 움직이는데 해외선물 대여업체 에서도 이와같이 선물스프레드 상품이 거래추이를 살피는 것도 롤오버의 가능성을 예측하는 유용한 방법입니다.

근월물 선물가격의 고평가가 지속되고 차월물 선물가격의 저평가가 지속되는 경우입니다. 이때는 선물 매수와 현물 매도로 정리하기도 곤란하고, 차월물의 선물을 매도하여 롤오버 하기도 곤란합니다. 이때는 만기일 장 마감 시각 무렵에 차익거래잔고가 프로그램매도로 쏟아져 나와서 주가가 폭락할 가능성이 높아지기 때문에 유의해야 할 것입니다.

전국투자교육협의회

2002년도 10월 KOSPI 200지수를 추종하는 ETF 2종목이 최초로 상장되어 거래된 이후, ETF 시장은 빠르게 성장하고 있습니다.

18년째를 맞은 2019년 3월 말 현재, 국내 ETF 시장에는 15개의 자산운용사에서 총 421종의 ETF가 상장되어 거래되고 있습니다.

전체 ETF의 이월 (롤오버) 자산총액은 3,000억 원(2002년)에서 43조 원(2019년 3월 말 기준)을 넘는 거대한 시장으로 성장하였습니다.

2002년 최초 상장 이후 꾸준한 성장을 이어온 ETF 시장의 일평균 거래대금 및 자산총액 비중이 큰 폭으로 성장하고 있습니다.

ETF의 일평균 거래대금은 2002년 327억 원에서 2019년 3월 말 1조 4,672억 원으로 KOSPI(코스피) 일평균 거래대금 대비 29.8%를 차지합니다.

ETF의 자산총액은 2002년 3,444억 원에서 2019년 3월 말 43조 8,946억 원으로 약 127배 성장하였습니다.

이처럼 매년 꾸준히 성장하고 있는 ETF 시장에서 투자 시 유의해야 할 5가지를 알려드리겠습니다.

ETF는 기초지수의 움직임에 연동되는 투자 상품이므로, 기초지수가 하락할 시 손실이 발생합니다. 또한 지수를 그대로 추종해야 하므로, 손실을 방어하기 위해 포트폴리오 조정 및 비중 조절 등의 노력을 하지 않습니다.

하지만, ETF의 특성상 여러 종목 및 자산에 분산 투자하기 때문에, 개별 종목의 하락으로 인한 손실 위험은 낮습니다.

ETF 또한 상장 주식과 마찬가지로 규모가 일정 금액 미만으로 일정 기간 이상 경과하거나, 추적오차가 지속적으로 발생하는 등 상장 요건을 충족 하지 못하는 경우, 상장 폐지 절차를 밟게 됩니다.

ETF의 상장폐지는 해당 ETF가 투자하고 있는 기초자산의 거래와는 무관하기 때문에 ETF의 순자산가치(NAV)에는 영향을 미치지 않습니다.

또한, 상장폐지가 되더라도 ETF의 재산은 신탁업자에 의해 안전하게 보관되어 있기 때문에 상장폐지와 무관하게 ETF는 이를 현금화하여 ETF 청산 시 투자자에게 그대로 지급하게 됩니다.

유동성공급자(LP)는 일정 수량 이상의 호가를 제시하여야 하는 의무를 가지고 있지만, 일정한 요건 하에서는 그 의무가 면제되기도 합니다.

첫째, 오전 동시호가 시간(08:00~09:00), 증권시장 개시 후 5분간(09:00~09:05) 및 오후 동시호가 시간(15:20~15:30) 동안에는 LP의 호가 제시 의무가 면제되므로 이 시간에는 LP가 호가를 제출하지 않습
니다.

둘째, 09:05 ~ 15:20 사이라 하더라도 시장가격 대비 ETF의 호가 스프레드 비율이 신고 스프레드 비율 이하이면 LP는 호가를 제출하지 않아도 됩니다.

이와 같이 LP가 호가를 제출하지 않는 시간대에서는 ETF의 시장가격이 비정상적으로 형성될 수 있으므로 주문 시 각별한 주의가 필요합니다.

만일, LP의 호가 제시 의무가 면제된 시간에 비정상적인 가격으로 체결된다면, 다음날 ETF의 가격은 정상으로 돌아오겠지만 투자자의 계좌에는 손실로 확정되어 있을 수 있기 때문입니다.

원자재는 주식 및 채권과 상관관계가 낮아 분산 투자 효과를 얻기 위해 포트폴리오에 편입하는 추세가 많아지고 있습니다.

원자재는 현물로 거래 하기가 어렵기 때문에, 대부분의 원자재 관련 ETF는 선물에 주로 투자합니다.

선물가격은 현물가격과 다른 점들이 몇 가지 있습니다. 선물가격은 만기가 있으며, 현물가격에 금리, 수요와 공급에 영향을 미치는 계절변화 효과, 창고 비용 등 보유비용을 반영하여 결정됩니다.
만일 현물가격이 앞으로 만기일에 지금보다 높아질 것이라고 예상된다면 선물가격이 현물가격보다 높게 형성될 것이고 반대로 현물가격이 앞으로 떨어질 것이라면 선물가격이 현물가격보다 낮게 형성될 것입니다. 전자를 콘탱고(Contango), 후자를 백워데이션 (Backwardation)이라고 합니다. 시장이 콘탱고일때는 롤오버(Roll over) 비용이 발생하게 되며, 백워데이션일때는 반대로 롤오버 수익이 발생하게 됩니다.

그런데 여기서 문제가 하나 발생합니다. 선물에 투자하는 ETF는 선물의 만기일에 원유나 옥수수와 같은 현물을 떠안지 않으려면 만기일마다 현재의 선물포지션을 청산하고 다음 월물로 이월하는 롤오버(Roll over)를 해야 합니다.

이때 만일 콘탱고 상황이라면 차월물 가격이 근월물 가격보다 비싸기 때문에 근월물 1계약을 청산한 돈으로 차월물 1계약을 살 수가 없어 그 차액만큼 비용이 발생하는 셈이 됩니다.

이런 현상이 지속된다면, 장기 적으로 현물가격 기준으로는 수익이 났음에도 불구하고 선물가격 기준으로는 수익이 없거나 오히려 손실이 나는 경우가 나타날 수 있습니다.

레버리지(Leverage) ETF는 기초지수 상승률의 2배수를 추종하는 ETF입니다. 변동성이 일반 ETF 대비 더 크다 보니, 투자자들의 많은 관심을 받고 있습니다.

그러나, 레버리지 ETF는 투자 기간 동안의 기초지수 수익률의 2배수가 아닌, 일 단위로 기초지수 수익률의 2배를 추종합니다. 따라서 투자 기간이 길어지면 장기 복리수익률은 2배를 달성하지 못할 수 있습니다.

이는 손익이 수익률에 미치는 복리효과 때문으로 레버리지 ETF의 누적 수익률은 장기적으로 기초지수의 2배 수익률과 크게 다를 수 있습니다.

특히, 하루를 초과하는 기간이라면 레버리지 ETF의 수익률이 기초지수 수익률의 2배가 될 것으로 기대해서는 안 되며, 추세가 없거나 횡보하는 시장 국면에서 레버리지 ETF 이월 (롤오버) 수익률은 기초지수 수익률의 2배에 미치지 못할 가능성이 매우 높습니다.

이것을 가리켜 ‘부(-)의 복리효과’라 하여 '역복리효과'라고 부르고 있습니다. 다음 그림으로 예를 들어 보겠습니다. 지수가 100원에서 110원이 되면 레버리지 ETF는 그 2배인 120원이 됩니다.

그런데 지수가 다시 100원이 되면 레버리지 ETF는 원금대비 손실폭이 -2배가 되어 100원이 아닌 98원이 됩니다. 이런 과정이 반복되면 지수 수익률과 레버리지 수익률의 격차는 더욱 커지게 됩니다.

ETF 투자 시 조심해야 할 점들을 소개해 드렸습니다. 투자위험에 대비하기 위해 ETF 투자 시 유의해야 할 사항들을 꼼꼼히 살펴보시기 바랍니다.

- 본 콘텐츠는 이용자의 자산관리 및 금융 지식 향상을 목적으로 작성된 교육 콘텐츠입니다.

- 본 콘텐츠에서 제공되는 금융상품 및 시장 정보 등을 이용하여 투자를 했을 시 발생하는 손실의 귀책사유는 이용자에게 귀속되오니 투자는 이용자 자신의 판단과 책임하에 신중히 결정하여 주시기 바랍니다.


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