Click 경제교육 | KDI 경제정보센터

마지막 업데이트: 2022년 5월 26일 | 0개 댓글
  • 네이버 블로그 공유하기
  • 네이버 밴드에 공유하기
  • 페이스북 공유하기
  • 트위터 공유하기
  • 카카오스토리 공유하기
교대역 지점 서울 서초구 서초대로 320

KDI 경제정보센터

Q. 주가 상승이 회사에 어떤 이득을 주나요?
맨 처음 기업공개를 할 때 자금을 거두어들이잖아요. 그 후에 주가가 오르고 내리는 것은 회사에 무슨 상관이 있나요?

A. 법률적으로 기업공개란 상장을 목적으로 50인 이상의 여러 사람들을 대상으로 주식을 파는 행위를 말합니다. 기업공개는 주식을 새로 발행하여 일반 투자자에게 공모하는 신주모집과 이미 발행되어 기존 주주가 가지고 있는 주식의 일부를 일반 투자자에게 파는 구주매출로 나눌 수 있습니다. 주식을 발행한 후 주가가 상승하면 직접적 이익은 주식 투자자가 갖게 됩니다. 이미 발행한 주식의 가격이 상승한 다고 해서 기업의 자본금이 증가하는 것은 아닙니다. 자본금은 회사가 발행한 주식의 액면가 합계입니다. 즉 자본금은 현재 주식시장에서 거래되는 주식가격이 아닌 주식을 처음 발행했을 때의 가격을 기준으로 계산한 것입니다. 따라서 주식 발행 후 주가가 상승해도 기업의 자본금에는 영향을 주지 않습니다. 그러나 주가 상승은 시장에서 평가하는 기업의 가치가 상승했다는 것을 의미하므로 기업의 이미지 제고에 기여합니다. 이는 기업이 은행 대출을 받을 때도 유리하게 작용할 수 있고, 소비자들에게 긍정적 신호를 줄 수도 있습니다. 그리고 주가의 상승은 기업의 향후 증자에도 유리하게 작용합니다. ‘증자(增資)’는 회사가 자본을 늘리는 것을 말하는데, 자본을 늘리는 데는 통상 신주의 발행이 뒤따릅니다.

증자에는 유상증자와 무상증자가 있습니다. 유상증자는 신주를 발행할 때 그 인수가액으로 현금이나 현물을 납입시켜 실제로 회사 재산이 늘어나는 경우이고, 무상증자는 자본금이 장부상으로만 늘어나고 실제 회사재산은 늘어나지 않는 경우를 가리킵니다. 유상증자는 다시 액면가액으로 신주를 발행하는 것과 시가발행 2가지로 분류할 수 있습니다. 액면가액에 의한 유상증자는 과거에는 많이 사용되었지만 현재는 거의 사용되지 않는 방법입니다. 결국 유상증자는 대체로 시가발행에 의해 이루어지는데, 주식시장에서 주가가 상승하면 기업은 유상증자를 통해 많은 돈을 자본금으로 확충하는 것이 가능합니다. 그만큼 기업은 가용할 수 있는 자금 확보를 통해 생산시설을 확충하거나 기술개발에 나설 수 있는 여력을 가지는 것입니다. 물론 기업의 장기적 발전에 큰 영향을 미치는 요소이기도 업이 은행 대출이나채권 발행을 통해 자금을 마련하는 경우와 달리 주식발행을 통해 자금을 마련하는 경우 이자를 지급하지 않는 장점도 있습니다.

Q. 주가 상승 후에도 경기가 좋아지지 않는 이유는 무엇인가요?
“주가는 경기에 6달 정도 선행한다."라고 나와 있던데, 우리나라의 코스피지수가 상승세에 들어간 지는 6개월이 넘었는데 왜 아직도 경기가 좋아지지 않는 걸까요?

A. 종합주가지수는 앞으로의 경기동향을 예측하는 선행종합지수를 구성하는 항목들 중 하나입니다. 선행종합지수는 과거의 경험을 바탕으로, 실제 경기의 변동에 앞서 변동이 나타났던 변수들을 선별하여 작성합니다. 따라서 선행종합지수를 보면 미래의 경기가 좋아질지 나빠질지 예측하는 것이 어느 정도 가능합니다.


주가가 경기에 6달 정도 선행한다고 하는 것은 과거에 이런 경향이 있었다는 사실만을 보여주는 것으로, 주가와 경기 사이에 인과관계가 존재하여 주가가 상승하면 반드시 6개월 뒤에 경기가 좋아진다는 것을 의미하는 것은 아닙니다. 즉 ‘주가가 경기에 6달 정도 선행한다고 하는 것’은 과거에 관측된 데이터를 분석하여 얻어낸 평균적 결과에 지나지 않습니다. 그러므로 이를 어떤 절대적 원리로 받아들여서는 곤란합니다. 주가가 상승세로 돌아서도 경기는 6개월보다 더 빨리 좋아지거나, 더 시간이 흐른 후에 회복될 수도 있고, 아예 회복이 되지 않을 수도 있습니다.


또한 선행종합지수는 주가지수 이외에도 생산·소비·투자·무역·고용·금융 등 여러 부문의 변수들로 이루어져 있습니다. 따라서 주가지수만을 가지고 경기를 예측하는 것은 무리가 있습니다.


선행종합지수를 구성하는 항목들은 경제구조가 변화함에 따라 변화합니다. 통계청은 경제구조의 변화로 예측력이 떨어졌다고 판단되는 지표들은 구성항목에서 제외하고, 새로운 지표들을 추가하는 방식으로 구성 항목들을 비정기적으로 개편합니다. 예를 들어 통계청은 1997년 수출용 원자재 수입액을 선행지수의 구성 항목에 포함시켰지만, 시간이 흐름에 따라 선행성이 떨어지는 현상을 보이자 2003년 수출용 원자재 수입액을 선행지수 구성 항목에서 제외시킨 일이 있습니다. 2011년 현재 선행종합지수는 다음과 같은 10개의 지표들로 이루어져 있습니다.

거래 신호의 특징

Credit Analytics는 신용등급 기업, 등급이 없는 기업, 상장기업, 비상장기업에서 리스크 분석을 실시할 때 워크플로우를 간소화하는 신용 스코어, 모형 및 도구를 제공합니다.

재무 정보가 없으십니까? 당사의 새로운 확장된 예상 부도율(PD) 프레임워크를 이용해 신용 리스크를 평가하십시오.

Essential analytics

운영 중인 국가와 산업만 알면 어떤 비금융 업체의 PD도 측정할 수 있습니다.

모델 투명도

기업의 리스크 평가를 이끄는 기본 점수 분산을 분명하게 확인할 수 있습니다.

정확한 방법론

금융 데이터가 있는 기업의 신용 리스크 평가에 당사의 PD Fundamental Model 기반의 프레임워크를 적용하십시오. 이 모델은 금융과 비즈니스 리스크 측면을 모두 통합해, 중요한 신용 리스크 동인을 포착하는 혁신적인 접근법인 종합적인 PD를 생성합니다.

730,000개 이상의 투명하며 사전 계산된 신용 스코어를 확인하십시오.

Origination

직관적인 심사를 이용해 전망이나 투자를 지역, 섹터, 등급, 신용 점수, 주가, 시가총액, 추정치, 재무별로 확인하십시오.

분석

전 세계 거래 상대방에 대한 정량적 신용 점수를 하나씩 또는 일괄적으로 생성합니다. 경제적 충격 등의 대형 시나리오를 바탕으로 테스트 점수를 시험하십시오. 기업 수준이나 전체 포트폴리오를 대상으로 분석을 실시하십시오.

모니터링 및 감시

거래 상대방을 감시 목록에 그룹화한 후, 대시보드나 고객의 필요에 맞게 조정되며 경고 알림을 보내는 맞춤형 Excel 템플릿을 통해 모니터링할 수 있습니다.

신용 노출에 대한 종합적인 관점을 얻으십시오.

리스크에 대한 전방위적 관점

당사의 시장 및 펀더멘털 신용 지표는 조기 경고 신호에서 장기 리스크 관찰에 이르는 다양한 방법을 이용해, 거래 상대방의 신용건전성을 종합적으로 추적합니다.

고유한 독점 솔루션

120년 이상의 신용 분석 역사를 통해 금융 시장 데이터의 핵심 역량을 결합하는 곳은 S&P Global Market Intelligence가 유일합니다.

당사의 통계를 이용해 업계 동향을 추적하십시오

당사는 전 세계 730,000개 이상의 공공 및 민간 기업의 PD와 신용 점수를 사전 계산하고, 150개의 국가 및 산업을 아우르는 15,000개 이상의 신용 벤치마크를 주요 주가 지수와 함께 종합합니다.

잠재 리스크 관리

PD(Probability of Default) Model 시장 신호는 당사의 정교한 주식 기반 모델을 바탕으로 공공 기업의 신용 리스크를 적시에 확인할 수 있도록 합니다. 이 모델은 주식 시장 심리를 파악해, 재무 보고 기간 사이에 잠재적 채무 불이행에 대한 조기 경고 신호를 보냅니다. 시장 신호 PD는 매일 업데이트되며 64,000개 이상의 전 세계 공공 기업을 다룹니다.

거래 상대 채무 불이행 리스크 확인

PD(Probability of Default) Model Fundamentals는 신용 리스크를 두 가지 요소, 즉 금융 리스크(재무 비율)와 비즈니스 리스크(국가 리스크 및 금융 대리인 등의 다양한 시스템적 리스크 구성요소)를 분리함으로써, 잠재적 채무 불이행을 평가하는 혁신적인 접근법을 제공합니다. 채무 불이행을 기준으로 보정되고 모든 크기의 공공 및 민간 기업에 적용되는, 730,000개 이상의 PD를 사전 채점했습니다.

신용 등급이 없는 기업에 대한 시각 개선

CreditModelTM은 재무제표 데이터를 이용해 S&P Global Ratings 신용 등급으로 보정되는 신용 스코어를 생성하는 독점 통계 모델 모음입니다. 사용자는 정성적 및 비공개 팩터 없이 전 세계 공공 및 민간 기업의 신용 등급을 정량적으로 추측함으로써, 기업의 장기 신용건전성을 평가할 수 있습니다.

교대역 지점 서울 서초구 서초대로 320

6.이동평균과 모멘텀 지표(Moving average and Momentum)

facebook 공유 twitter 공유 kakaotalk 공유

이동평균과 모멘텀 지표(Moving average and Momentum)

모멘텀 지표 자체가 원래 상태로는 매우 조잡하고 불규칙적으로 보이기 때문에,

이것들을 해결하기위해서 이동평균을 이용한다. 이렇게 함으로써 모멘텀 지표가

말해주는 시장의 잠재력을 이해하는 것이 더욱 용이해진다.

이동평균을 결정하는 데에는 몇 가지 방식이 있다. 그 중 가장 명백한 것은 오실레이터의

이동평균 몇 가지를 계산하여서 그것의 교차점을 이용하는 것이다.

하지만 이 방법은 모멘텀 지표들이 너무 잦은 신호를 보이고 수 없는 진폭을

반복하기 때문에 신뢰할만한 신호를 보이기보다는 잦은 속임수(Whipsaws)를 야기시켜서

그다지 사용할만하다고 하기는 힘들다.

이러한 단점은 모멘텀 기간을 늘임으로써 어느 정도 보완할 수는 있다.

예를 들어서 5-일을 사용한 모멘텀은 30-일을 사용한 그것보다 시장의

루머나 큰손의 움직임에 훨씬 민감하게 영향을 받는다.

이런 경향은 기간을 연장할수록 줄어든다. 물론 기간을 충분히 늘린다고

이런 것으로부터 완전히 자유로울 수는 없겠으나 그것들에

영향 받을 확률은 줄어들게 된다는 말이다.

두 번째로 모멘텀을 이와 같이 잦은 형태로 만드는 것은 각 주식의 특징이다.

즉 변동성이 클수록 모멘텀은 잦은 파를 그린다. 적정한 이동평균

기간을 선정하기 위해서는 주식의 특성까지 고려하는 것이 좋다.

이렇게 모멘텀과 그것을 평활화시킨 이동평균선 사이의 교차를 신호로

사용할 때 한가지 중요한 사항이 있는데 그것은 교차점이 어느 수준에 존재하느냐이다.

즉 교차점이 과매수/과매도 수준과 가까이 있을수록 신뢰성은 커진다.

그림 2-18이 그 좋은 예이다. 이 그림에서 마지막 신호는 잘못된 모습을 보이는데

이것은 모든 지표가 그러하듯이 어쩔 수 없는 한계라고 생각하면 된다.


다시 한번 강조하거니와 지표를 사용할 경우에는 한가지만 사용해서는 안되고

다양한 접근방식을 택해야 한다. 이러한 교차점의 신뢰성을 향상시키는

또 다른 방법은 이동평균 기간을 연장하는 것이다.

그러나 이렇게 할 경우에도 또 다른 문제가 발생한다. 이것은 이동평균의

선택이 민감성과 신뢰성간의 선택의 문제이기 때문이다. 결과적으로 기간을

늘린다는 것이 신호에 신뢰성을 증가시키는 반면에 원래 모멘텀 오실레이터

데이터에서 잦은 신호를 보이는 변동성이 큰 경우에 과연 속임수가(Whipsaws)가

충분히 제거되어서 거래를 수익성 있게 해줄 수 있느냐 하는 것이다.

이것에 관한 우리의 견해는 이동평균이 특정한 문제에 사용되어야지 일반적으로

쓰여서는 안된다는 것이다. 즉 모멘텀 이동평균의 기간을 선정할 때는 모멘텀과

주가의 관계가 기간에 따라서 관찰되어야만 한다는 것이다.

즉 평활화하지 않은 모멘텀에서 그다지 잦은 신호가 발생하지 않은 경우에

사용하는 것이 좋다. 따라서 일일거래에 비중을 많이 두는 투자가의 경우라면

차라리 다른 단기거래에 적합한 개념을 선택해야 할 것이다.

모멘텀 분석에서 이동평균을 사용하는 데에는 네 가지 방법이 Click 경제교육 | KDI 경제정보센터 있다.

(1) 두 이동평균의 교차점을 이용한다.

(2) 이동평균의 방향이 변하는 것을 이용한다.

(3) 과매수/과매도 교차를 이용한다.

(4) 균형선 교차를 이용한다.

(5) 이동평균을 이용한 파생지표를 새로 만든다.

(1)두 이동평균의 교차점을 이용한다.(Double Moving Average Crossover)

이것은 모멘텀과 그것의 단기이동평균을 사용했을 경우 발생하는 잘못된

이동평균 교차신호를 다루기 위한 것이다. 일반적으로 단기 이동평균이

장기 이동평균을 교차할 때를 신호로 삼는다. 그림 2-19를 참조하기 바란다.

보다시피 두 번째 매도신호 후에 발생했을 잦은 속임수(Whipsaw)가 많이 걸러졌다.

이러한 접근방식은 앞으로 언급될 MACD 지표와

추세편차(trend deviation)의 기초로 사용된다.

(2) 이동평균의 방향이 변하는 것을 이용한다.(Moving Average Directional Change)

원래 모멘텀의 이동평균 교차는 너무 잦은 속임수(Whipsaw) 때문에 사용할 수

없다는 것을 앞에서 언급했다. 그러나 이동평균 자체만을 고려했을 때 그것의

방향은 모멘텀 추세의 전환에 대한 신뢰 있고 적절한 신호를 제시할 것이다.

그림 2-20을 참조하기 바란다.

여기서 두가지 사항에 주목해야 한다. 첫 번째는 신호의 신뢰성이 발생점과 균형선

사이의 거리에 따른다는 것이다. 이미 Click 경제교육 | KDI 경제정보센터 언급한 적이 있지만 다른 사항이 동일하다는

전제하에 거리가 멀수록 신뢰성은 커진다.

두 번째는 많은 경우에 있어서 이동평균을 사용하더라도 여전히 변동성을

모두 제거할 수는 없다는 것이다. 따라서 당연히 잘못되거나 시기적으로

부적절한 신호가 발생할 수밖에 없다. 이 점은 신뢰할만하면서도 상대적으로

시기적절한 신호를 찾는 면에서는 단점으로 기능하지만,

다른 한편으로는 이것 때문에 가격과 평활화된 모멘텀 사이에서 괴리를 찾을 수

있다는 장점을 갖게 한다. 즉 이것을 사용할 때 모멘텀을 강화시키거나

약화시키는 추세에 초점을 맞추는 것이 용이해진다.

또한 이동평균의 고점과 저점을 연결한 추세선을 그리는 것이 가능하며

이것이 붕괴되었을 때 이 추세선은 일반적으로 동일한 기간을 사용한 원형의

모멘텀에서 작성한 추세선보다 훨씬 중요한 의미를 갖는다.

(3)과매수/과매도 교차를 이용한다.(Over bought/Oversold Crossovers)

장기 이동평균이 모멘텀 추세의 전환에 관한 신호를 제시할 수 있는

또 다른 방법이 있는데 이런 접근방식중의 하나가 바로 과매수 과매도 위치를

설정하는 것이다. 앞에서 언급되었지만 이것은 전형적으로 특정 주식을 관찰함으로써

시행착오를 거쳐서 얻어진다. 매수와 매도 신호는 이동평균이 과매수나

과매도 수준을 통과했다가 다시 균형선을 향해서 뚫고 내려갈 때 나타난다.

이것을 표시한 것이 그림 2-21이다.이 방법의 가장 큰 약점은 종종 특정 주식에

있어서 가격의 변동이 모멘텀 지표를 이런 과매수/과매도

수준까지 이동시키기에 부족하다는 것이다.


이런 경우 매수나 매도 신호가 발생한 뒤에 그 반대되는 거래신호가 발생하지 않는다.

즉 이 방식의 접근이 이런 경우에 대한 부가적인 규칙을 포함하지 않는다면

기계적인 트레이딩 시스템에 적용하기에 무리가 있다는 것이다.

그럼에도 불구하고 이것은 신뢰할만한 매수나 매도신호를 찾아내는데 있어서

아주 중요하고 값진 방법임에는 틀림없다. 이런 신호가 발생할 경우

주의 깊게 관찰해야 하며 반대신호가 발생하지 않았다고 무조건 기다릴

필요 없이 반대 신호를 다른 방식으로 찾아야 한다.

(4)균형선 교차 신호를 이용한다.(Equilibrium Crossover Signal)

가능성을 만들어주는 또 다른 신호는 그림 2-22에서 보듯이 이동평균선이

균형선을 교차할 때이다. 매수신호는 지표가 '0'선을 상향 돌파할 때이며 매도신호는

그것이 '0'선을 아래로 돌파할 때이다. 이 방법은 앞에서 언급한 과매수/과매도를

이용한 신호에서 부족한 거래반대신호의 발생문제를 제거해준다.

그러나 이동평균을 선택할 때 주의하지 않는다면 대부분의 신호가 너무 늦게

나온다는 단점이 있다. 또한 이동평균을 사용하지 않는 경우에는 모멘텀을

선정하는 기간 선택에 아주 주의해야 한다.

이 경우 수 없는 속임수(Whipsaw)를 자주 접하게 될지 모르니 주의해야 한다.

(5)이동평균을 이용한 파생지표를 이용한다.(Derivatives of Moving Average)

반(反)사회적 금융 – 월가의 기계들

2008년 발생한 세계금융위기에 대한 경제학자들의 관조적이고 거시적인 원인분석에 대한 글은 이미 많은 수가 나와 있어 쉽게 접할 수 있다. 주택가격의 하락을 가정하지 않은 채 무분별하게 발행하던 서브프라임 모기지론(subprime mortgage loan), 가공의 자원을 창출해내는 파생금융상품이 만들어낸 계측 불가능한 리스크와 연쇄적으로 노정되는 손실 등을 언급하며, 유래 없는 유동성완화 정책만이 세계경제를 위해 할 수 있는 최선이라는 미 금융당국의 메시지를 던지곤 한다.

그러나 여기서 말하려 하는 것은 세계금융위기가 아니다. 나는 지금부터 월스트리트(Wall Street)의 주식시장을 중심으로 그간 논의되지 않았던 불공정한 첨단거래기법을 언급하려고 한다. 월가의 정신을 지배하고 있는 것은 ‘금융’이 아닌 ‘탐욕’이며, 이를 근간으로 창조된 기술이 바로 그 정신을 반영하고 있다는 것을 말하고 싶다. 월가에서 금융은 탐욕을 실현시키기 위한 도구일 뿐이기 때문에 서브프라임사태와 같은 금융위기는 그러한 정신을 지닌 금융기술자들이 존재하는 한 다시 일어날 수 있다는 것을 말하려 하는 것이다.

시장을 폭락시킨 슈퍼컴퓨터

2010년 5월 6일, 5분만에 미국의 다우존스지수가 약 600포인트(시가기준 약 1000포인트 = 9.2%)가 폭락하였다가, 20분에 거쳐 다시 급등하는 사건이 발생했다. 상식을 벗어난 움직임으로 시장은 큰 혼란을 겪고, 많은 피해자들이 생겼으며, 이후 금융당국의 조사가 이루어졌다. 여러 가지 원인들이 거론되었지만 가장 유력한 용의자로 미국의 투자회사와 헤지펀드들이 애용하고 있는 HFT(High Frequency Trading)가 거론되었다.

HFT란 컴퓨터를 통해 자동매매하는 시스템트레이딩의 한 범주로서 슈퍼컴퓨터를 이용하여 초단타매매를 통해 단기수익을 누적해 나가는 거래기법을 말한다. 여기서 말하는 초단타매매 중 상당수는 1초 이내에 진입과 청산이 이루어지는 것들로서 증권의 정상적 매매와는 거리가 먼 것들이 대부분이라 할 수 있다.

특히 HFT는 컴퓨터가 미리 프로그래밍된 알고리즘을 바탕으로 매매를 하기 때문에 프로그래밍 되지 않은 예측 불가능한 상황이 발생하고 다른 HFT 시스템들도 Click 경제교육 | KDI 경제정보센터 유사한 신호를 포착했을 때, 상식적으로 사람이었다면 하지 않았을 반응을 일으킬 수가 있다. 현재 미국 주식시장 거래량의 70% 이상이 HFT로 이루어지는 놀라운 상황에서 2010년 5월의 폭락은 나비효과처럼 어떠한 특정 상황에서 HFT 시스템의 매도반응이 연쇄적으로 일어나 비정상적으로 투매가 증폭된 경우였던 것이다. HFT는 누구도 언제 터질지 예측할 수 없는 타이머 없는 시한폭탄이나 마찬가지인 셈이다.

그렇다면 HFT가 사회를 위해 환원하는 이익은 과연 무엇일까? HFT는 초단타거래에 기초한 머니게임으로서, 사실상 사회적으로 기여하는 것은 없다고 해도 틀린 말이 아니다. 일부는 시장에 유동성을 제공하여 사람들의 거래를 촉진한다고 주장하기도 하는데, 오히려 HFT로 인해 언제든 재발할 수 있는 시장의 폭락과 혼란, 무의미한 거래량의 증가와 신호의 교란, 그리고 다음에 언급할 플래시트레이딩과 같은 불공정한 거래기법 등을 고려할 때 이는 순기능 보다는 분명 사회에 주는 역기능이 크다고 할 수 있다.

사악한 첨단기술

선행매매(front running)는 다른 사람의 거래의향을 사전에 알고, 중개인이나 전문거래자가 미리 앞서 매수/매도하여 수익을 취하는 것으로서 불법적인 거래 방법이다.

플래시트레이딩(flash trading)이란 HFT를 이용하여 투자회사가 일반 거래자의 주문을 사전에 포착한 뒤 마이크로초(microsecond) 단위로 고객의 주문이 체결되기 전에 자신들의 주문을 앞서 체결하여 이익을 취하는 방법이다. 한마디로 슈퍼컴퓨터를 이용한 선행매매인 것이다.

타인의 주문명령을 훔쳐보고 플래시트레이딩을 하는 주체는 주로 대형 금융회사와 헤지펀드들이며, 주문내역을 볼 수 있는 일종의 라이센스를 가지고 있다. 이들은 서버를 증권거래소 내부에 설치하여 남들보다 더 빠른 주문이 가능한 이점을 이용한다. 플래시트레이딩을 하는 회사에게 유료로 서버 공간을 대여해주는 미국의 증권거래소나 이를 이용하는 회사들이나 문제가 있기는 마찬가지이다.

도무지 이해할 수 없는 것은 미국에서 증권브로커가 직접 행하는 선행매매는 불법이지만, 슈퍼컴퓨터를 이용한 플래시트레이딩은 불법이 아니라는 사실이다. 플래시트레이딩은 유리한 정보와 도구를 가진 대형 금융회사가 독점하고 있는 방법이며, 기술이라는 이름으로 포장된 도둑질일 뿐이다.

골드만삭스(Goldman-Sachs)도 플래시트레이딩을 적극적으로 이용한 회사 중 하나이다. 미국 투자은행시대의 대표주자로서 세계금융위기 당시 미정부의 구제금융을 통해 회생한 기업이기도 하다. 그러나 미국 국민의 세금으로 구제금융을 받은 기업이 그 후에도 플래시트레이딩과 같은 준(準)사기적 기법으로 막대한 수익을 올리는 것을 보면서 ‘도대체 누구를 위한 구제였나’ 하는 생각을 하게 만든다. 미국 국민들은 자신들의 세금으로 금융위기의 주범 중 하나였던 골드만삭스를 살려내었지만, 결국은 그 회사의 주주와 임직원을 배불려놓기만 한 것이다.

2010년 경영 일선에서 물러난 르네상스 테크놀로지(Renaissance Technologies)의 제임스 사이먼스(James H. Simons) 전 사장은 약 3조 원의 천문학적인 연봉을 받기도 한 금융인으로 유명하다. 그의 펀드는 하락장에서도 안정적이고 높은 수익률을 기록하여 많은 자금이 그의 회사로 유입되었으며, 수학자 출신답게 그가 말하는 경영철학은 순수한 퀀트(quant; 수학과 계량기술을 이용한 거래자)에 기반한 증권매매였다. 주식에 전혀 지식이 없던 수학자나 물리학자를 채용하여 주식의 계량적 움직임만을 분석하여 거래 시스템을 만들어내면서 그 전략을 철저히 비밀로 삼아 사람들에게 경외감을 주기도 하였다. 그런데 르네상스 테크놀로지가 다른 사람들의 실시간 제한주문장부(limit order books)를 구매하여 초단타 거래에 활용한 사실과 HFT의 개척자라는 사실은 어떻게 그 회사가 그렇게 엄청난 수익을 올릴 수 있었는지 알려주는 힌트라 할 수 있다. 그리고 그 열매가 제임스 사이먼스라는 한 개인의 천문학적인 연봉으로 귀결된 것이라 생각하면 그 회사의 놀라운 신화는 씁쓸한 웃음만 짓게 만든다.

한 때 플래시트레이딩에 대한 비난여론이 생기자 미증권거래위원회(SEC)는 이를 공식적으로 규제하려고 했으나, 금융회사들의 로비 때문인지 이후 흐지부지 되어 버렸다. 자발적으로 이를 중단한 회사(예: NASDAQ, BATS 같은 ECNs)도 있으나, 여전히 선행매매를 하면서도 유동성을 공급하니까 유익하다고 주장하는 금융회사들이 있다. 아마도 그들은 또 다른 위기가 닥쳐오기 전까지 사람들의 시선 밖에서 빛의 속도로 이루어지는 조용한 절도를 계속할 것이다.

보이지 않는 거래자

미국의 주식이나 상장지수펀드(ETF) 거래는 대부분 ECN(Electronic Communication Network)이라는 전자 증권거래 시스템을 통해 이루어진다. 거래소를 통해 일원화된 주문경로를 이용하는 우리나라와는 달리 미국에는 여러 ECN 회사들이 있어 증권거래를 체결해 주고 수수료를 받는다. 한국의 경우 거래되는 증권 물량은 한국거래소 시스템에 반영되어 다른 증권사를 이용하더라도 주식 가격대별로 보이는 물량이 같은 데에 반해, 미국은 한 주식의 같은 가격대라도 각 ECN별로 물량이 다르며, 거래자가 원하는 ECN을 직접 지정하여 해당 ECN을 이용하는 상대와 거래를 체결하는 것이 특징이다. 이는 일종의 사설증권거래시스템인 것인데, 증권시장도 자율과 경쟁에 맡긴 것이 신자유주의 철학이 담겨 있는 듯하다.

이러한 ECN의 종류는 군소업체까지 합치면 수십 개가 넘는다. 사실 ECN 자체에는 문제가 없다. 문제는 불공정한 거래환경을 만드는 변종 ECN들이다.

대표적으로 ‘Dark ECN’이라고 불리는 보이지 않는 ECN들이 있다. 말 그대로 물량이 있어도 일반인들은 볼 수 없게 만든 것이다. 그런데 금융회사들이 이것을 증권사간 거래가 아니라 일반인이 거래하는 장내에서 이용하고 있다는 것이 문제이다. 금융회사가 주식을 처분하려고 하거나 우월한 정보력을 이용하여 시장에 진입할 때, 시장에 나타나는 물량은 거래자들에게 보내는 하나의 신호가 되는데 이 Dark ECN들은 일반인들이 거래상대의 물량을 알 수 없게 만들고, 신호를 감지할 수 없게 만든다.

더욱 심각한 것은 근래에 미국에서는 1센트 단위로 움직이는 주식의 가격체계에 1센트 미만의 단위를 만들어 놓아 대부분의 일반인들은 볼 수도, 이용할 수도 없게 만들어 놓았다는 것이다. 금융회사는 이러한 틈새가격을 이용하여 거래되는 스프레드 중간에 주문을 놓고 거래를 쉽게 체결시켜 이익을 취해간다. 예전에는 1달러도 안되는 저가주식에 한하여 모든 참여자가 1센트 미만의 가격단위를 보면서 거래할 수 있게 만들었으나, 이제는 모든 주식에 이러한 가상의 가격을 만들어 전문 금융회사만 그것을 이용할 수 있게 만든 것이다. 가격단위가 많아짐으로써 더 많은 거래량이 발생하게 되고, 수수료를 받는 ECN 회사와 세금을 받는 금융당국은 더 많은 이익을 가져가게 되었다.

일부에서는 이로 인한 피해는 대부분 단타거래자들에게만 갈 것이기 때문에 괜찮다고 말하기도 하지만 특정한 위치에 있는 거래자만 이용할 수 있는 환경, 시장에 보내는 신호의 차단, 중간가격을 통한 주문의 독점체결, 그리고 이러한 환경을 이용한 HFT 시스템의 적용 등은 모든 일반인들에게 불리한 환경이라고 말할 수 있다. 게다가 전문 금융회사들이야말로 누구보다 적극적으로 단타거래에 참여하고 있는 상황에서 일반인 단타거래자들은 피해를 입어도 된다는 발상 자체가 어불성설이 아닐 수 없다. 자신들의 거래환경을 유리하게 만들수록 다른 누군가는 손해를 보며, 그 손해가 그러한 시스템을 이용할 수 없는 일반인들에게 돌아간다는 것은 자명한 사실이다.

전염성 탐욕

여기서 언급한 괴상한 시스템과 금융기술들은 빙산의 일각일 뿐이다. 과연 이러한 것들은 누구를 위한 기술인가? 모든 시민들이 참여할 수 있는 가장 공정해야 할 금융거래의 장에 아무렇지도 않게 공정성을 파괴하는 이러한 기법이 개발될 필요가 있었는가? 일부 금융인과 기술자들이 얻어가는 수익을 위해 유·무형의 사회적 비용과 리스크를 방관하는 것인가? 이는 월가와 미 당국이 답을 주지 않는 수수께끼이다.

더 큰 문제는 월가에 이러한 기술이 탄생하고 생존할 수 있는 그 정신적 배경에 있다. 이미 월스트리트는 도박사들의 무의미한 게임에 기업과 경제가 판돈으로 걸려 세계를 뒤흔드는 거대한 라스베이거스가 되어 버렸다. 자금을 중개하고 필요한 곳에 유동성을 공급하는 일, 실물에 투자하여 상업과 경제를 발전시키는 일, 투명하고 공정한 거래가 이루어지도록 시스템을 정비하는 일 등이 상업금융이 사회에 공헌할 수 있는 길이다. 그러나 그러한 본질에서 벗어난 상품과 기술을 개발하고 막대한 수익을 취해간다는 것은 탐욕의 정신이 그들을 지배하고 있다는 것을 말해준다.

최고의 직장에서 최고액의 연봉을 받으며 세계 금융시장을 주무르는 월가 금융인들의 영혼이 탐욕으로 오염되어 있다는 것은 언제든 더욱 사악한 금융상품과 기술이 등장할 수 있는 개연성이 있다는 것을 의미한다. 그리고 이는 Click 경제교육 | KDI 경제정보센터 또 다른 서브프라임을 만들어 내고, 또 다른 금융위기를 불러오는 원인이 될 수 있는 것이다. 깨진 유리창 법칙과 같이 작은 불공정과 반사회적 기술을 방치해 두면 그보다 더 불공정한 기술과 상품의 탄생을 초래하고, 첨단으로 미화된 탐욕은 계속 자라나 결국에는 금융의 커다란 파국을 불러올 수 있는 것이다. 그리고 이는 월가의 종말인 것이다.

2002년 미 금융시장을 흔들었던 엔론(Enron) 사태 때 앨런 그린스펀(Alan Greenspan) 전 연방준비제도이사회(FRB) 의장이 언급한 ‘전염성 탐욕(infectious greed)’은 여전히 기복을 가진 채 월가를 전염시키고 있다. 현재 그 병원균은 스톡옵션과 분식회계의 모습에서 첨단의 상품과 기술로 외형을 바꾸어 활동하고 있다. 반사회적 금융기술의 깨진 유리창을 수리하여 잠복기의 전염상태에서 금융시장을 치료한다면 건전한 금융이 실물 경제와 시민의 생활을 뒷받침할 수 있을 것이다. 그러나 그렇게 하지 못한다면 전염성 탐욕은 잠복기를 지나 언제라도 또 다시 금융과 세계경제를 쓰러뜨려 놓을 것이다.


0 개 댓글

답장을 남겨주세요